????北京愛(ài)國(guó)者存儲(chǔ)科技有限責(zé)任公司(下稱“愛(ài)國(guó)者電子”)并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)自己的諾言。

????愛(ài)國(guó)者電子前總裁，現(xiàn)為副董事長(zhǎng)的曲敬東曾公開(kāi)透露其上市計(jì)劃，愛(ài)國(guó)者電子預(yù)計(jì)2011年8月啟動(dòng)上市計(jì)劃，有望于2011年底或2012年初登陸創(chuàng)業(yè)板。

????然而，8月已過(guò)，愛(ài)國(guó)者電子方面卻沒(méi)有任何進(jìn)展。

????反而，由于對(duì)賭協(xié)議失敗，愛(ài)國(guó)者電子將自身及其投資者鼎暉投資基金管理公司(下稱“鼎暉”)推向了風(fēng)口浪尖。

????“嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，愛(ài)國(guó)者不是一個(gè)質(zhì)地很優(yōu)秀的公司，我們此前也曾考察過(guò)他們?！比?nèi)某PE機(jī)構(gòu)合伙人告訴《投資者報(bào)》記者，鼎暉入股愛(ài)國(guó)者電子的最初，就為現(xiàn)在的局面埋下了種子。

????愛(ài)國(guó)者與鼎暉的糾葛

????同一屋檐下，愛(ài)國(guó)者電子與鼎暉合作剛開(kāi)始很美滿，然而，由于對(duì)賭協(xié)議的存在，二者之間出現(xiàn)裂痕。

????2009年2月，鼎暉與愛(ài)國(guó)者電子簽訂投資框架協(xié)議：鼎暉投資2.5億元人民幣獲取愛(ài)國(guó)者存儲(chǔ)25%的股份；現(xiàn)有股東與公司同意盡最大努力爭(zhēng)取不晚于2013年在境內(nèi)A股公開(kāi)發(fā)行股票及上市；愛(ài)國(guó)者存儲(chǔ)2009、2010年連續(xù)兩年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)要達(dá)到30%以上，同時(shí)2009年度，愛(ài)國(guó)者存儲(chǔ)的“經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)”結(jié)果出來(lái)后，協(xié)議雙方會(huì)根據(jù)具體審計(jì)結(jié)果在20%~45%浮動(dòng)區(qū)間進(jìn)行股權(quán)調(diào)整等。

????可以看出，這場(chǎng)賭局當(dāng)中，決定輸贏的關(guān)鍵是愛(ài)國(guó)者電子2009、2010年連續(xù)兩年的業(yè)績(jī)。

????公開(kāi)資料顯示，2010年1月6日，華旗愛(ài)國(guó)者宣布其在2009財(cái)年存儲(chǔ)業(yè)績(jī)整體增長(zhǎng)50%，而具體運(yùn)營(yíng)數(shù)字不詳；2011年，愛(ài)國(guó)者沒(méi)有公布任何業(yè)績(jī)。

????談到對(duì)賭，愛(ài)國(guó)者的創(chuàng)始人馮軍(微博)2010年曾得意地告訴媒體：“完成了呀，最后順利達(dá)到了目標(biāo)。”并且透露說(shuō)，這份協(xié)議其實(shí)是在員工與鼎暉之間簽訂的，如果達(dá)不到，輸?shù)舻氖菍儆趩T工的股份。

????馮軍的說(shuō)法可信嗎？由于愛(ài)國(guó)者存儲(chǔ)不是上市公司，沒(méi)有公布業(yè)績(jī)，我們很難核實(shí)。不過(guò)，據(jù)其內(nèi)部人士透露，其毛利率卻并沒(méi)有快速增長(zhǎng)，增幅只有20%，凈利潤(rùn)更沒(méi)有達(dá)到增長(zhǎng)30%的目標(biāo)，真實(shí)的情況是其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約10%。

????另?yè)?jù)記者采訪在鼎暉投資愛(ài)國(guó)者電子之前，幫助愛(ài)國(guó)者進(jìn)行盡職調(diào)查的機(jī)構(gòu)北京永恩利合項(xiàng)目數(shù)據(jù)分析公司某副總經(jīng)理了解到，愛(ài)國(guó)者存儲(chǔ)目前市場(chǎng)占有率介于20%~30%之間，是國(guó)內(nèi)移動(dòng)存儲(chǔ)業(yè)務(wù)的最大商家，而按照其既定目標(biāo)：在第一名的基礎(chǔ)之上進(jìn)行跳躍式發(fā)展，顯然相當(dāng)艱難。

????后來(lái)的股權(quán)變動(dòng)使這個(gè)傳言成為現(xiàn)實(shí)。

????2010年1月，曲敬東加盟愛(ài)國(guó)者，出任愛(ài)國(guó)者電子總裁兼CEO。他在加盟之初就對(duì)外表示，希望愛(ài)國(guó)者電子2012年在境內(nèi)上市，并在未來(lái)兩年中做到業(yè)績(jī)50%的增長(zhǎng)，五年達(dá)到50億規(guī)模的戰(zhàn)略目標(biāo)。據(jù)他透露，他同樣持有愛(ài)國(guó)者電子部分股權(quán)。

????顯然，愛(ài)國(guó)者電子股權(quán)在2010年發(fā)生了新的變動(dòng)，而變動(dòng)的依據(jù)則是對(duì)賭協(xié)議開(kāi)始生效。

????然而，事情遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束，雖然其2010年沒(méi)有公布業(yè)績(jī)，然而，從2011年的人事變動(dòng)看，愛(ài)國(guó)者電子又輸了一局。

????2011年5月份，愛(ài)國(guó)者電子就進(jìn)行了一次內(nèi)部調(diào)整，原愛(ài)國(guó)者電子總裁兼CEO曲敬東出任愛(ài)國(guó)者電子副董事長(zhǎng)，愛(ài)國(guó)者董事長(zhǎng)馮軍兼任愛(ài)國(guó)者電子總裁兼CEO，愛(ài)國(guó)者聯(lián)合創(chuàng)始人高喆(微博)接手公司的實(shí)際運(yùn)營(yíng)工作。

????“一般來(lái)說(shuō)，公司CEO離職的主要原因是業(yè)績(jī)沒(méi)有達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)?！睋P(yáng)子資本北京首席代表周家鳴告訴記者。

????那么，此后，愛(ài)國(guó)者電子與鼎暉之間的股權(quán)發(fā)生了怎樣的變化，記者向鼎暉投資董事長(zhǎng)吳尚志及其他三個(gè)合伙人發(fā)送了郵件，截至記者發(fā)稿時(shí)，對(duì)方依然沒(méi)有給出明確解釋。

????鼎暉難以拿到賠償

????“此前我們也遇到過(guò)這種情況，鼎暉與愛(ài)國(guó)者電子的問(wèn)題，相信不會(huì)出現(xiàn)僵局，他們會(huì)和諧解決?！鄙钲谑懈咛丶淹顿Y集團(tuán)有限公司一位合伙人這樣告訴記者，在他看來(lái)，和解是最好的出路。

????然而，經(jīng)過(guò)了一波三折的股權(quán)變動(dòng)之后，鼎暉與愛(ài)國(guó)者電子之間的糾紛恐怕并不容易解決。

????“一般來(lái)說(shuō)，沒(méi)有具體法律文件和會(huì)計(jì)報(bào)表，很難確定對(duì)賭的具體商業(yè)結(jié)果?！蹦惩顿Y人告訴記者。

????雖然難以計(jì)算，但是按照對(duì)賭規(guī)定，愛(ài)國(guó)者電子輸了，鼎暉可以獲得股權(quán)或者金錢上的補(bǔ)償。

????“一般來(lái)說(shuō)，對(duì)賭失敗后，采取以原價(jià)加利息的方式解決的情況比較多。”國(guó)內(nèi)某基金離職董事告訴記者，紅杉資本與飛鶴乳業(yè)的和解方案或許能夠提供一條思路。

????2009年8月13日，紅杉資本以每股30美元的價(jià)格入股，持有飛鶴乳業(yè)210萬(wàn)股，飛鶴乳業(yè)融資6300萬(wàn)美元，同時(shí)雙方也簽下了一份對(duì)賭協(xié)議。

????2010年，在每股收益方面，飛鶴全年是負(fù)數(shù)，顯然，其輸?shù)袅藢?duì)賭協(xié)議。最終，紅杉資本以原價(jià)加兩年半的利息將所持的262.5萬(wàn)股賣回給飛鶴。

????“股權(quán)對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)沒(méi)有實(shí)質(zhì)意義，顯然鼎暉不會(huì)考慮。然而，根據(jù)愛(ài)國(guó)者電子現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況，估計(jì)鼎暉實(shí)際上也拿不到賠償金額。”該圈內(nèi)人士告訴記者。

????不過(guò)，對(duì)于鼎暉來(lái)說(shuō)，比股權(quán)和賠償金額更為重要的，是它與企業(yè)之間的合作，顯然二者之間已經(jīng)很難回到最初。

????“這必然會(huì)影響二者之間的關(guān)系。”普凱投資基金主管合伙人姚繼平告訴記者，一般情況下，動(dòng)用協(xié)議規(guī)定，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)及企業(yè)來(lái)講，就表示二者出現(xiàn)了裂痕，很難修復(fù)。

????對(duì)賭協(xié)議合理性爭(zhēng)論

????栽倒在對(duì)賭協(xié)議上的不只愛(ài)國(guó)者電子一家企業(yè)，太子奶及其英聯(lián)、高盛、摩根士丹利也栽在對(duì)賭協(xié)議上。

????2006年11月，李途純與英國(guó)英聯(lián)、摩根士丹利、高盛等投行簽訂對(duì)賭協(xié)議：投行向太子奶注資7300萬(wàn)美元，雙方約定以三年為期，如果太子奶業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過(guò)50%，投行就調(diào)低股權(quán)；若增長(zhǎng)低于30%，李途純就得讓出股權(quán)。

????然而，簽訂協(xié)議后不到兩年，太子奶就被爆資金鏈斷裂。2008年10月，三大投行以再注資4.5億元的承諾讓李途純交出所持61.6%股權(quán)。后湖南株洲政府再注資1億元，未能救活負(fù)債累累的太子奶。據(jù)德勤審計(jì)的結(jié)果顯示，集團(tuán)負(fù)債高達(dá)約26億元。

????“很多企業(yè)拒絕對(duì)賭協(xié)議，同樣，我本人也拒絕對(duì)賭協(xié)議?！盓QT亞洲合伙人莫昆庭認(rèn)為對(duì)賭協(xié)議并不合理，站在企業(yè)的角度來(lái)說(shuō)，企業(yè)讓投資機(jī)構(gòu)投資了，還要確保投資機(jī)構(gòu)每年30%或者甚至50%的增長(zhǎng)，如果企業(yè)三年沒(méi)有實(shí)現(xiàn)上市的話，就要賠錢給投資機(jī)構(gòu)，把本金和利息都還給他們，這明顯對(duì)企業(yè)不利。

????然而，市場(chǎng)上也同樣有不同的觀點(diǎn)，“對(duì)賭協(xié)議只不過(guò)是一個(gè)工具，它并沒(méi)有錯(cuò)誤，而是背后的團(tuán)隊(duì)出了問(wèn)題?！痹撊?nèi)人士告訴記者。